AC米兰官网-基础化工行业研究：双碳专题：双碳内化为新“生产要素”供给端约束将切实落地-国金证券

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　　2026 年作为 “十五五” 规划开局之年，双碳成为化工行业核心议题，2027 年化工行业将纳入全国碳排放权交易市场，碳排约束取代能耗管控成为行业新的核心供给端限制，双碳正式内化为化工行业新 “生产要素”，行业将迎来供给优化、格局重塑的关键变革，国金证券维持行业买入评级。

　　相较于此前的能耗双控，双碳管控从根源解决了供给端管控的核心问题：碳排放无长期审批考核带来的空余置换指标，且为全周期过程管理，而非仅准入管控；考核压力下放到地方，有效弱化地方保护，厘清行业与行政管控边界；同时通过碳交易市场让碳排管控实现经济兑现，推动行业结构升级。参考已纳入碳市场的发电、钢铁等四大行业经验，化工行业碳排管控将设过渡期，初期以免费配额为主、仅考核 “范围一” 直接碳排放，后期按 “激励先进” 原则分配配额，且配额可跨行业、跨年度交易，碳价预计持续上行，管控初期以强度约束为主，配额与产量挂钩。

　　双碳管控对化工行业供给端影响直接且深远：行业新增产能受指标竞争、减量替换双重约束，审批难度大幅提升；碳排配额盈缺率放大头尾部企业成本差距，产品成本曲线更陡峭；尾部产能因碳成本叠加盈利压力加速出清，行业集中度提升，周期属性显著降低。化工行业碳排以煤化工及纯碱、氯碱化工等关联产业为核心，黄磷、工业硅等高能耗单品也成为重点管控对象，这类高碳排领域的在产装置将拥有显著 “牌照” 优势，供给端优化空间最大。

　　行业分化加剧背景下，头部企业优势持续强化。上一轮周期中头部企业仍坚持规模化产能投资，形成了产能和成本壁垒，未来将充分享受行业周期属性弱化带来的盈利中枢抬升；而头部企业在能源布局、生产管控上的优势，也使其能更好地控制碳排成本，通过碳配额交易实现额外收益。同时，碳减排要求推动化工企业加速布局减碳固碳路径，工艺优化、绿电替代、绿氢耦合及 CCUS 碳捕集封存成为主要方向，技术成熟度与经济性将成为企业布局的核心考量。

　　此外，国内自愿减碳市场正加速发展，目前已发布 18 项温室气体自愿减排项目方法学，对应约 100 亿元成交量，后续工业减排、氢能利用等领域方法学的完善，将带动保温材料、再生循环材料、绿氢 / 绿氨产业进入发展加速期，绿色材料市场迎来重要机遇。